2022年，美聯儲的加息大戲終于落下帷幕，今天凌晨宣布將聯邦基金利率目標區間上調50個基點到4.25%至4.5%的水平，符合市場預期。至此，美聯儲今年共加息7次，累計加息425個基點。

　　2023年，美聯儲將如何繼續走完貨幣緊縮進程，是外界始終關注的焦點。從此次議息會議結束后透露的信息來看，一個關鍵數據出現變化，釋放出了未來加息的重要信號。

　　通脹居高不下

　　形成限制性貨幣政策立場

　　根據會后聲明，在經濟表現方面，美聯儲繼續維持“最近的指標表明支出和生產溫和增長。近幾個月來就業增長穩健，失業率保持在低位，通脹仍然居高不下”的表述。

　　涉及貨幣政策立場，美聯儲仍表示，持續提高目標區間將是適當的，以實現足夠限制性的貨幣政策立場，能夠隨著時間的推移將通脹率恢復到2%。在確定目標范圍未來增長的速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經濟活動和通貨膨脹的滯后性以及經濟和金融發展。

　　當天，美聯儲還公布了備受金融市場關注的經濟預測概要。概要顯示，與9月相比，美聯儲將明年的GDP增速預期中值下調了0.7個百分點至0.5%，將明年的通脹預期、核心PCE價格指數中值上調了0.4個百分點至3.5%。

　　中信證券海外宏觀經濟首席分析師崔嶸提到，美聯儲主席鮑威爾的講話整體重申了對抗通脹的堅定立場。對于通脹和未來利率路徑，他承認盡管10月和11月通脹出現了超預期的下降，但是美聯儲需要看到更多通脹下降的證據。

　　對于美國經濟，鮑威爾認為未來經濟具有不確定性，盡管利率敏感行業如固定資產投資已有明顯下降，但其他領域需求回落仍需時間。美聯儲的決策將取決于未來的經濟數據，而非金融市場狀況。

　　工銀國際首席經濟學家程實認為，鮑威爾指出盡管整體通脹和房租價格或將趨勢性下行，但勞動供需不平衡仍然顯著，核心服務業和廣泛的通脹壓力仍強。這反映了短期通脹回落不足以影響美聯儲中長期持續加息的立場。

　　另一方面，美聯儲進一步解釋了減緩加息節奏的主要原因。具體來看，考慮到累計加息和貨幣收緊對經濟活動的時滯效應，放緩加息節奏有助于防止居民支出和經濟生產活動快速滑落。

　　終端利率上調

　　美聯儲明年如何走完加息？

　　值得注意的是，會后透露的加息路徑點陣圖顯示，美聯儲官員預測，聯邦基金利率中值到2023年年末將升至5.1%，較9月升高了半個百分點，暗示明年還將加息75個基點，這也將成為本輪加息周期的終端利率。

　　崔嶸表示，美聯儲抬升了利率終點預期，其后續加息路徑相對清晰。市場對后續美聯儲加息路徑的分歧源于對通脹下行或失業率上行斜率判斷的差異。

　　在崔嶸看來，美聯儲政策后續路徑如下：

　　第一，10月核心CPI下行且低于預期，確認通脹拐點，12月美聯儲加息幅度放緩至50個基點，這是市場最近一段時間交易的政策變化的二階拐點；同時，通脹“粘性”仍在，需繼續緩步加息。

　　第二，11月核心CPI低于預期，再次確認通脹拐點，到明年2月美聯儲加息幅度放緩至25個基點，考慮何時停止加息�！拔覀儍A向于明年3月停止加息，加息終點利率5%�！�

　　第三，明年3至4月CPI同比是否降至5%以下，屆時基準利率將升至約5%左右，進而確認美聯儲是否停止加息；

　　第四，明年11至12月失業率是否升至自然失業率4.5%以上，決定美聯儲是否開啟降息周期�！拔覀儍A向于認為2023年底降息一次25個基點�！�

　　崔嶸認為，當前美聯儲加息進入上述第二階段，即為了防止通脹反彈，美聯儲仍需要緩步加息以留出更多時間觀察后續通脹和經濟走勢的變化。

　　討論轉向尚早

　　美聯儲政策目標或生變

　　“為了更好地平衡通脹壓力和經濟增長，我們認為未來美聯儲加息進程將呈現‘步幅減小、周期拉長、終點更高’的特點�！背虒嵳f。

　　他認為，討論加息轉向為時過早，2023年美聯儲政策目標將發生轉移。

　　程實提到，鮑威爾認為現在討論加息轉向或者降息沒有實質意義。這反映了美聯儲充分吸取了1981年“沃爾克時刻”的政策教訓，即在通脹未能實質性回落至目標區間前，絕不放松加息預期。從點陣圖的預測情況來看，多數委員認為2024年發生降息的概率較大。

　　關于具體的降息幅度，考慮到當前點陣圖的時效性和預測性極不穩定，因此點陣圖的預測結果并不具備參考意義。鮑威爾本輪議息會議的講話和近期的演講中，多次強調了風險平衡的重要性。因此，圍繞未來加息轉向預期的發生，建議市場高度關注美聯儲聲明中對市場風險或金融穩定性的重視程度變化。

　　例如，美聯儲是否對當前市場金融條件或風險平衡進行重新描述；是否進一步詳細解釋了風險平衡的重要性以及風險平衡對金融穩定性的意義。

　　程實強調，在加息轉向前，鮑威爾暗示了2023年美聯儲貨幣政策框架的目標函數權重將由通脹逐步轉向就業。這意味著2023年美聯儲將開始更加關注經濟衰退的變化。圍繞美聯儲政策目標，一系列的政策工具使用將更加集中于如何避免美國經濟“硬著陸”。